現在股價太高了要跌了？說「不知道」才誠實

現在股價太高了要跌了？說「不知道」才誠實

結論：我們可以說現在股市估值高或低，但未來一年漲或跌，說「不知道」才誠實。就算最聰明人的基金經理人、分析師、經濟學家，仍無法看清世事複雜，回顧歷史可以得到證明。

2020年歷經病毒流行、封城、大裁員、央行降息、政府救助，但2020美國標普500總回報（含股利）為18.3%，MSCI世界股票總回報為16.0%。誰知股市大漲？事後來看，巴菲特也不知道，說「不知道」才誠實。

問題是，預測有很大需求，基金經理人、分析師、經濟學家不能說不知道或承認沒能力預測，這樣怎麼收費？所以現在股市估值不低了，尤其科技股，但樂觀看法甚囂塵上。

譬如，智慧晶片的輝達(NVIDIA)本益比跑到89倍(1/21)，微軟37倍，台積電34倍，價格680是沒有低估的理論價，2007大盤大跌前就是如此，但現在有資金行情，也看不出潛在利空(哈，看不出才正常)。

2017年5月，被譽為「債券之王」的雙線資本（Double line Capital）創始人，傑夫．岡拉克（Jeff Gundluch），在投資峰會拋出極度看空標普500的觀點，他說新興市場股價比標普500便宜一半，並建議放空標普500，做多新興市場。

到2020年底，標普500上漲68.7%，而MSCI新興市場上漲40%。其實從2012年開始，岡拉克就看空美股，但2012年到2020年底，標普500上漲250%以上，如果聽從他的建議放空，輸得很慘。

但岡拉克年復一年還是媒體紅人，因為市場對於預測家非常寬容，即使錯誤百出，不一定會受懲罰。英語有句話：「一隻壞的鐘每天也會準兩次」，如果偶爾對一次，就被媒體封為大師。這種潛在回報和損失的不對稱性，鼓勵人們熱衷預測。岡拉克不特殊，而是普遍現象[1]。

台灣也是如此。面臨倒閉的中國紫光，當年嗆聲要併購台灣半導體公司，台灣科技業如苗豐強、力晶黃崇仁、漢微科許金榮；投資界如張忠本；金融業儲祥生等表示樂觀其成；聯發科蔡明介不表反對(晶片要賣中國)；公視主持人陳信聰打屁說，政府拒絕應提出完整方案。事後來看，先知包括1200名連署反對的學者，張忠謀一語道破，最好有那麼多錢。現在台積名列全球市值前十大，更不必說了。

有一份研究報告回顧並統計「末日專家團」的投資建議。該團陣容豪華，包括末日博士魯比尼、諾獎經濟學家克魯格曼、基金經理卡爾．伊坎和喬治．索羅斯…等。作者統計，按他們指示操作的回報：損失30%到60%，越早跟隨賠得更慘[2]。

在低檔溫吞的公債也猜不準。2019年底，美國10年期公債殖利率為1.92%，當時專家們預測下一年從3%到1.5%不等，媒體寫得口沫橫飛。結果2020年底為0.92%，沒人預測到1%以下，真是可笑。

這樣投資人能做甚麼？聽專家說法的重點不是結論和投資建議，而是分析的邏輯與數據，然後經由自己的大腦思考，再做投資決定。金融投資需要獨立思考，無法外包。其次是多元分散投資，猜錯，才不會為盲目自信和集中投資付出慘痛代價。

 最後是閒錢長期投資。股市波動大，但科技創新未結束，能忍受越高的波動風險，長期報酬就越高，這是先驗真理，實證得了諾貝爾獎，而且在三因子模型的因子碩果僅存，還引發套利定價理論的誕生(雖然輸錢機會很大)。話雖如此，巴菲特說，95%投資人都想比別人更快賺到錢，而不是等待，所以道理只給有緣人。

[1]伍治堅：沒人可以預測未來

[2]Michael Cembalest,Thanksgiving eye on the market, JPMorgan,Nov 18,2020

eaton

2021/1/27