銀髮族生活規劃(6)／eaton

勇於認錯

「活在當下」首要做到「放下」，而「放下」要掌握「真實的自我」，掌握「真實的自我」需要勇於認錯。銀髮族不能放下過去種種過錯，只能矛盾地糾結一生。

日前《紐時》報導，現代投資組合理論（Modern Portfolio Theory，MPT）發明人馬可維茨（Harry Markowitz）在6月23日辭世，享年96歲(2023)。 

他在1952年於Journal of Finance發表《Portfolio Selection》，是社會科學歷史上引用次數最高的文獻之一，奠定今日所有金融證券投資的基礎，並在1990年得到諾貝爾經濟學奬。

簡單說，馬可維茨透過「平均數－變異數分析理論」的數學框架，論證理性投資者透過「分散投資」能將投資報酬最佳化。 

現在MPT的基本假設受到行為經濟學(或財務學)的挑戰，甚至諾獎得主George Aklerof、提出三因子模型的諾獎得主尤金法瑪、巴菲特及他的老師班傑明•格雷厄姆都曾公開批評。 

當然，受挑戰不是就錯，但透過指數化分散投資觀念，至今無從被挑戰，例如：台灣ETF 50的被動式投資。在股票市場衝來衝去的銀髮族可能不知道，不分散投資不僅浪費人生，也浪費賺錢的可能機會，甚至斷送下一代含金湯匙長大的機會（雖然含金湯匙不一定好）。 

馬可維茨曾公開承認，他的資本資產定價模型（CAPM）不合真實世界狀況（指Beta與風險風險關係）。追求真理的人勇於認錯，最能鬆綁沉重的精神束縛。 

我欣賞這個典範。其實Beta與風險報酬不存在線性關係，甚至不一定有關係，而實證Beta是很糟的衡量風險工具，可笑的是，馬可維茨的徒子徒孫提出Beta槓桿化調整公式，稅率/負債市值與此何干？

雖然如此，部分MPT理論仍屬有效，所以在此紀念他的核心研究：風險與報酬、變異數分析和馬科維茨效率前緣、市場投資組合、無風險資產、資本市場線、資本資產定價模型、證券市場線。 

如何正確衡量風險與報酬，學術界仍未發展客觀模型，探討選擇權的股價波動度也不能。若有一套理論，相信可以得到諾貝爾奬。然而人無法同時站在同一條河流，得獎歸得獎，未來不可知，從歷史數據得到的結論，無法提供甚麼獲利保證。 

承認錯誤，也給汲汲營營的台灣政客警告：政治是一種志業，不是投機、撒謊或賣弄假邏輯的事業，既不能掌握「真實的自我」，也終將虛度一生，並帶來國家社會的災難。