2014年9月12日 星期五

IPO承銷商:阿里巴巴股票估值低廉

2014年 09月 12日 09:42

IPO承銷商:阿里巴巴股票估值低廉

是華爾街價值240億美元的問題:阿里巴巴集團(Alibaba Group Holding Ltd.)規模巨大的首次公開募股(IPO)對投資者來說會是劃算的交易嗎?

距該交易進行還有大約一周時間,這家中國電子商務公司聘請的眾多承銷銀行試圖讓基金經理們相信,鑒于阿里巴巴的增長潛力和未來利潤,其股票估值低廉。

知情人士說,銀行方面給出的賣點是,以2015年預期業績計算,阿里巴巴上市時的市盈率約為24倍。這一水平低于阿里巴巴在中國的互聯網競爭對手騰訊控股有限公司(Tencent Holdings Ltd., 簡稱:騰訊控股)目前的29倍。相比近年來進行IPO的最大規模科技公司Facebook Inc.超過35倍的市盈率,阿里巴巴的定價顯得更低。

上述可能的定價差距很重要,原因是許多投資者預計阿里巴巴股票一旦開始上市交易,其估值將與這些公司處于同等水平。因此,早一步買入的投資者在IPO之后的幾天里就可能坐擁可觀的利潤。阿里巴巴運營在線市場并向使用這些市場的企業銷售服務,其IPO可能籌資逾240億美元。

但這并非簡單的數學計算。這是基于銀行分析師對阿里巴巴收入增長的預測。阿里巴巴也還是有可能決定提高IPO價格,推高其估值。

此外,在當前所討論的估值水平上,阿里巴巴的估值要高于谷歌(Google Inc.)或eBay Inc.等更知名的老牌公司。

銀行家們告訴投資者,在估值方面,最好的比較對象是騰訊和網絡搜索提供商百度(Baidu Inc.)這些中國同行,以及Facebook這類快速發展的美國互聯網企業。FactSet數據顯示,以2015年淨收入計算,百度剔除一次性項目后的市盈率約為25倍。

盡管從某些方面看阿里巴巴與這些公司有所不同,但是投資者表示,這些公司的發行價代表了合理的基準價格。Thornburg Investment Management的分析師Di Zhou表示,在中國,阿里巴巴、騰訊和百度并稱為三大互聯網平台,它們有著許多相同的長期增長動力。Thornburg Investment Management管理著880億美元資產,并且正在考慮投資阿里巴巴。她表示,將阿里巴巴與美國的其他高成長科技公司進行對比,這樣做沒什么不妥。

設定IPO發行價和估值是一個令人糾結的過程,投行的銀行家們經常力主設定較低的發行價,以確保IPO能夠獲得較高的認購,同時讓股票上市后第一天實現暴漲。而公司管理層可能會爭取設定更高的發行價,從而為公司和將拋售股票的股東籌集更多資金。Dealogic的數據顯示,1995年以來全球IPO規模超過100億美元的14家上市公司中,只有四家公司最終的發行價超過了發行價指導區間。

這一問題對阿里巴巴而言更加緊迫,因為該公司的IPO有望成為全球有史以來規模最大的IPO。

阿里巴巴及其顧問正緊鑼密鼓地進行著為期兩周的巡回推介活動,以求贏得投資者。本周推介會將在美國各地展開,然后將移師亞洲和歐洲。下周四(9月18日),該公司預計將設定IPO發行價并向挑選出來的投資者出售股票,之后的第二天該公司股票將開始在紐約證交所掛牌交易。

知情人士稱,本周即將結束之際,該公司及其投行的銀行家們將評估IPO推介活動的成效,并開始權衡投資者是否會接受更高的IPO發行價。

今年上半年,不包括一次性利得阿里巴巴實現利潤23億美元。知情人士稱,負責該公司IPO事宜的投行分析師們最近預計,該公司2015年全年利潤將擴大至近70億美元。

以這樣的利潤水平,按阿里巴巴公布的IPO指導價格區間的中點計算,這家中國電子商務巨頭的市盈率約為24倍(根據2015年的每股收益計算),較其競爭對手騰訊約低20%,銀行業人士稱騰訊的市盈率通常為30倍。按價格區間中點計算,包括股票期權授予和其他限制性股票在內,阿里巴巴的市值將達1,620億美元,相比之下,香港上市的騰訊市值為1,470億美元。

和阿里巴巴一樣,騰訊也是一個中國移動互聯網巨頭,不過它主要是聊天應用提供商,而不是一家電子商務公司。

知情人士透露,分析師還預測阿里巴巴的收入將繼續快速增長,年增速超過30%,意味著阿里巴巴到2016年有望實現收入200億美元。

盡管大型投資者自己通常會對公司進行研究,做出自己的估計,但在IPO期間他們會更多地依靠銀行的分析師。這是因為銀行的分析師有機會與公司討論未來收益。公司很少在IPO之前進行公開預測,因為擔心這樣做會違反美國證券規定。美國的證券規定限制公司在IPO之前披露信息。

銀行的估計各不相同,一些人稱分析師預計阿里巴巴2015年調整后淨收益更接近60億美元(不包括一次性所得)。

未參與阿里巴巴IPO的機構的分析師給出了類似的估計。比如,美銀美林(Bank of America Merrill Lynch)和Sanford C. Bernstein的分析師預測,阿里巴巴明年將實現利潤65億美元,并預測潛在市值超過2,000億美元。這兩家公司都不是阿里巴巴IPO的承銷商。

TELIS DEMOS / MATT JARZEMSKY

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